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（原标题：宏工科技增长背后现隐忧：营运能力难填现金流“窟窿” 逆势扩产能风险恐加剧？）

就在年初，宏工科技拿到了证监会的IPO股票注册批文，离登陆创业板仅一步之遥。然而，宏工科技上市前几年业绩高歌猛进的同时，也给自己留下不少隐忧，上市后的发展之路恐难一帆风顺。

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资料显示，宏工科技于2008年8月注册成立于东莞市，主营业务聚焦于粉料、粒料、液料、浆料等散装物料的自动化处理产线及设备的研发、生产和销售，下游应用行业涵盖锂电池、精细化工、橡胶塑料等，主要客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源等锂电池厂商。

2019年营收规模还是2亿出头的宏工科技，2020年开始，凭借在物料自动化处理设备领域的积累，乘着国内新能源汽车产业东风，傍着宁德时代、比亚迪等龙头企业大腿，实现了快速的业绩增长。其营业收入自2019年的2.2亿猛增至2023年的31.98亿元；同期净利润从660万元增长至3.15亿元。

然而，俗话说“步子迈大了容易扯着蛋”，宏工科技高增长背后的隐忧不少。

信用减值与存货跌价同步高增长，经营现金流常年为负

首先，宏工科技收入高增长的同时，也导致了应收账款余额高增长及占总资产比重的快速提升。公司财务数据显示，2024 年 9 月末，公司应收账款余额达到1.45亿元，占总资产比重由2020年的23.77%逐年提升至37.85%。

较高的应收账款余额导致公司的应收账款周转率持续下降，2022年/2023年/2024年前三季度，公司应收账款周转率分别为3.17、2.09 、1.00。

此外，面对下游的电池龙头企业，公司不具备多少议价能力，且设备行业本身的账期就很长。公司招股说明书披露称，2023年以来，受下游客户放缓扩产速度影响，回款速度放缓，账龄一年以上应收账款占比持续增加，2022年/2023年/2024年前三季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进而带来信用减值高增长，给公司利润造成压力。

另一方面，伴随收入高增长的还有存货跌价准备。2021年至2024年前三季度，公司存货跌价准备金额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货跌价准备金额整体呈上升趋势，主要受到项目执行周期较长、客户工艺调整等因素影响，导致一年以上库龄发出商品金额增加。如果未来下游客户环境发生不利变化，一年以上库龄发出商品金额持续增加，则存货跌价准备金额将进一步增加，进而影响公司经营业绩。

此外，应收账款与存货增长也直接导致了对公司流动资金的占用，导致公司经营净现金流表现不佳。2022年/2023年/2024年前三季度，公司经营活动现金净流量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连续近三年为负数。

下游需求放缓致业绩滑坡，2024年业绩预减30%

此前业绩增长背后，反映的是宏工科技对于锂电池行业的过分依赖。尽管公司试图在拓展其他领域新的增长点，但现阶段来看收效甚微。业务数据显示，当前公司其他行业业务收入占比、毛利润占比均处于较低水平。

图表：宏工科技营业收入构成（按行业）

资料来源：公司IPO招股说明书

然而，公司依赖的锂电池设备业务，下游需求端增速正逐步放缓。2024年国内的新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的增长数据背后反映出来的是行业增速的放缓，相较于2021年、2022年近100%的增幅已经有明显减速。且随着新能源汽车的行业渗透率达到40.9%，以及部分月份渗透率超50%以后，未来行业增速持续放缓是将是常态。

图表：国内新能源汽车销量（万台）及增速（%）

资料来源：中国汽车工业协会

下游新能源汽车产销量增长放缓，将直接导致动力电池出货量、装车量增速的放缓。2024年全球动力电池出货量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比增速已经分别将至21.5%与27.2%。与此同时，体量相对更小的储能锂电池市场，也正在遭遇是同样的境遇。

此外，随着过去几年锂电池厂商大干快上扩充产能，锂电池行业的产能过剩问题更是已经不容忽视。

2023年，长安汽车董事长朱华荣就曾表示，2025 年国内对动力电池需求约 1000GWh，但现时动力电池行业的规划产能已达 4800GWh。巨大的产能与实际需求之间的差距，清晰地展现出当下动力电池市场供过于求的严峻现实。

在锂电池需求放缓、产能过剩的行业周期之下，锂电池行业的整个产业链都不得不面临竞争加剧、价格内卷等问题。

而上游设备行业，作为下游锂电池的资本开支，通常会提前反映行业周期的波动。

数据显示，宏工科技IPO招股书当中，公司对标的几家同行业企业，包括锂电池设备龙头企业先导智能、赢合科技、海目星先后在2023年、2024年出现营收或利润的下降；而体量相对更小的瀚川智能更是已经连续近两年亏损。瀚川智能在其年报/半年报当中表示，公司新能源电池装备业务所处的锂电行业整体处在“去库存”的阶段，随着锂电行业竞争的加剧，项目毛利率降低。

图表：宏工科技及其对标企业近5年营收及利润表现对比

资料来源：企业定期报告

再看宏工科技，其业绩趋势与行业整体表现趋同，公司在2023年已经出现了增收不增利的局面，收入端增长46.83%的同时，净利润仅微增5.86%。而这当中盈利能力削弱导致的毛利率下行是主因，公司毛利率水平自2020年的37.02%下降至2024年前三季度的27.36%。

展望未来，面对行业竞争加剧、产能过剩趋势，公司的盈利能力持续下行趋势或许在所难免。

公司在IPO招股说明书当中，对于自身2024年业绩预期偏悲观。公司预计2024年营业收入、净利润均同比下滑近30%。这意味着，宏工科技上市首年，就将给市场交出一份负增长的业绩答卷，可谓出师不利。

图表：宏工科技2024年业绩预期

资料来源：IPO招股说明书

研发投入低未来动能储备不足，募投项目恐加剧产能过剩风险

展望未来，公司在研发投入与项目储备方面似乎也不尽如人意。

研发投入通常作为一家企业未来成长的动能储备，是反映一家企业综合竞争力高低的重要指标。而宏工科技的研发投入相较于其他对标设备企业而言有明显不足。统计数据显示，宏工科技过去近4年的研发费用率分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行业均值水平，甚至不如已经连续亏损近2年的瀚川智能。并且，在研发成果方面，宏工科技专利数量为413，属于行业垫底。

图表：宏工科技及对标企业在研发投入与研发成果方面的对比

资料来源：公司IPO招股说明书

同时， IPO募投项目通常作为一家企业重点储备项目与未来业务的重点发展方向，于企业而言也是至关重要。根据招股说明书，公司的IPO合计拟募资超5亿元，募集资金主要投向智能物料输送与混配自动化系统项目、研发中心建设项目与补充流动资金。

图表：宏工科技IPO募投项目

资料来源：公司IPO招股说明书

预计投资金额（万元）预计使用募集资金金额（万元）智能物料输送与混配自动化系统项目2400024000研发中心建设项目9201.549201.54补充流动资金2000020000合计53201.5453201.54

逆势扩产能，是否会加剧公司与行业产能过剩的风险？实在令人担忧。