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　　新华财经上海10月23日电（记者杨溢仁）近期，间信用债市场在经历了“起势快”“结束快”的调整行情后，逐渐回暖。

　　分析人士指出，考虑到四季度各机构对流动性的诉求较高，因此目前更建议优先参与3年期以内的短期品种，若负债端稳定性较好，可适当精选优质主体的长端品种锁定票息。

　　看多情绪逐渐升温

　　近期，信用债市场上演了一轮修复行情。

　　“三个信号的出现，意味着超跌信用债迎来了拐点。”一位机构交易员告诉记者，“一是信用利差开始快速修复，以中短票AA+等级3年期信用利差为例，10月10日达到高点71BP，10月12日回落了11BP至60BP；二是信用债买盘情绪持续回暖；三是基金净卖出信用债规模明显下降，本轮信用债的快跌主要由‘理财大额赎回基金-基金抛售债券’所致，10月10日基金净卖出信用债达594亿元，但11日已下降至271亿元，环比减少54%，指向理财赎回压力缓解。”

　　另据券商统计，截至10月18日（相较10月12日的利率水平），信用债3年及5年期收益率下行了2BP至3BP，1年期收益率回落了5BP左右；隐含AA+等级城投债的收益率大幅下行，1年、3年、5年期产品收益率分别回落了14BP、11BP、16BP。

　　“现阶段，决定债市走势的主线逻辑仍为资金面与供给面。”首席经济学家刘郁指出，“无论是近期的财政部会议，还是地产会议，短期内政策的推进重心依然落在‘化债’‘保交楼’等防风险领域，并未出现债市所担忧的‘大开大合’情形。因而，虽然风险偏好上升对长端利率形成了一定压制，但并不能持续，主导债市行情的仍是宽货币及广谱利率下行的预期。我们预计，如果年内的增量财政政策供给在市场预期之内，那么债市大概率会演绎利空出尽行情。”

　　再看到机构行为方面，公开数据显示，10月14日至18日，理财产品业绩回暖，全部理财产品业绩不达标率由前一周的24.6%降至21.0%。分机构来看，国股行理财子降幅较为显著，其中，国有行环比下降4.6个百分点至25.6%、股份行环比回落了3.2个百分点至18.9%、城农商行理财子进一步回落至14.5%，降幅为2.0个百分点。

　　来自研究部的观点指出，2022年以来经济偏弱运行较长时间，经济主体预期处于偏弱状态，尤其是居民端明显缩表，宏观政策力度需要足够大才可能更有效地扭转预期，近期新一轮政策也正朝这个方向努力，不过后续力度仍需要观察。就债券市场而言，近期宏观刺激政策虽会带来一定短期扰动，可由于政策效果仍待观察，加上货币宽松还在加码，因此债券牛市格局的根基尚未转变，市场不必悲观。

　　城投债仍获青睐

　　值得一提的是，在本轮信用债市场的回暖过程中，城投债的表现依旧亮眼。

　　需指出，8月初以来，信用债市场经历了从“阴跌”到“急跌”的过程。彼时城投债跌幅大于产业债——城投公募债10月12日的收益率较8月5日平均上行了47BP。分评级、分期限看，隐含评级AA(2)及以下的调整幅度明显大于中高评级，其中，1年期以内的AA-和AA(2)等级城投债收益率上行幅度最大。

　　好在管理层及时提出“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”，作为近年来出台的支持化债力度最大的措施，这有助于提升市场对城投债的风险偏好，中短久期低评级城投债的修复速度也因此得以不断加快。

　　“我们注意到，受财政发力化债助益，当前城投债的修复节奏呈现出两大特征。”华创固定收益首席分析师周冠南指出，“一是5年期及以内品种修复幅度明显大于5年期以上长端品种，市场对长久期城投债仍较为谨慎——或出于资金风险偏好、机构赎回压力、‘退名单’政策不确定性等因素影响，账户对流动性诉求普遍较高；二是5年期及以内隐含评级AA、AA-等级品种的修复幅度大于中高等级品种，究其原因，财政发力化债等相关政策的推出，相对更加利好中短端低等级城投债，另一方面前期低等级城投债品种的调整幅度更大，因此修复空间也相对更大。”

　　业内人士认为，四季度影响城投利差走势的关键，在于市场中的资金风险偏好、流动性诉求，以及财政支持化债额度的预期差，而城投“退名单”政策仍处于地方政府和各类金融机构细则制定及标准的下发阶段，因此年内大概率不会成为城投债利差调整的主导因素。

　　切忌忽视扰动因素

　　综上回到信用债的投资布局层面，尤其聚焦城投债的择券策略，“我们建议，基金、理财等机构可重点关注3年期及以内、隐含评级在AA及以上品种的配置机会。毕竟，就修复节奏历史规律判断，短端中高等级品种已基本修复至本轮调整前的水平，同时，考虑到四季度机构流动性及止盈诉求较高，因此现阶段参与低等级品种的性价比有限。”周冠南称，“再就长久期品种来看，其流动性不足且利差保护偏薄（5年至10年期隐含评级为AA及以上品种的利差仍低于2022年以来利差中枢10BP至42BP），若赎回行情再现，则防御性一般。由此，对于负债端稳定性较差的账户，当下时点更建议谨慎参与，、自营等负债端稳定账户可精选部分优质主体博取票息收益。”

　　“鉴于当前市场对股市仍抱有极大的期待，债市不稳定因素较多，因此对于负债端不稳定的机构，我们更建议持有流动性比较好的大行资本债，期限上可以选择相对更有性价比的中长久期产品。”刘郁则表示，“对于负债端稳定的机构，可以关注绝对收益率仍较高的中低等级品种。与上轮信用债大幅调整前（2024年9月25日）相比，目前大行资本债信用利差高出2BP至10BP，中长久期仍有性价比。而AA-等级二级资本债的收益率比调整前还高出21BP至33BP，信用利差高出13BP至23BP。”

（文章来源：新华财经）