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　　在政策的影响下，9月底国债收益率大幅回调，但股市的交易热度并未浇灭投资者对国债交易的热情，节后国债期货主力合约走势再度上行。当前一系列增量政策仍待出台，从年初持续至今的“资产荒”能否改善备受市场关注。

　　宏观分析师凌晓慧表示，整体而言，债市回调主要是受政策影响，也因政策暂告一段落。9月26日中央政治局会议突破惯例讨论经济议题，政策方向出现重大改变，市场风险偏好迅速扭转，股市和商品市场情绪高涨，加上止盈和避险需求的集中释放，国债期货再度下挫，节前跌去了8月以来全部涨幅，且赎回潮引发负反馈的担忧也在升温。节后国家发展改革委召开的新闻发布会给债市急跌踩了“刹车”，政策不及预期使得股债走势反转，国债期货迅速企稳回升，赎回压力减轻下信用债行情也逐步修复。除政策不及预期和股债“跷跷板”效应影响外，回调后的长债收益率重新具备了较好的配置性价比，且中长期看低利率环境仍是基本面回升不可或缺的条件，国债期货在短暂回调后再度走高。

　　尽管短期国债收益率再次下调，不过近期股票市场大幅回弹，使得各类权益资产收益率向好，且一揽子增量政策正在陆续出台，目前股票市场整体呈向好态势。今年年初以来，资产欠配逻辑就是推动国债收益率走低的重要原因，如今随着股市回暖，市场情绪有所扭转，“资产荒”是否有所缓解，分析人士持有不同观点。

　　凌晓慧认为，“资产荒”中“荒”的并不是高收益资产，而是兼顾低风险和高收益的资产，这也是本轮债市大行情中利率债收益率快速下行，而后信用下沉辐射到信用债的主要原因。因此，“资产荒”的缓解需要看到相对高息资产供给的增加，或者风险偏好改善后资金从债市持续流出。本轮权益市场上涨过快，因此难以持续，一旦市场情绪回归理性，股市仍将寻找基本面支撑，所以股市的回暖短时间内并不会真正改变“资产荒”的格局。不过值得注意的是，从本次财政部新闻发布会公布的信息看，四季度可能有较大规模的地方债和国债发行，届时大概率有央行买债或增加公开市场操作等予以配合，供给的快速增加可能在一定程度上缓解“资产荒”。

　　银河期货金融衍生品研究所高级研究员沈忱告诉期货日报记者，随着A股市场活跃度的明显提升以及成交量的放大，“资产荒”格局出现缓和。权益市场对其他资产类别形成一定“虹吸效应”，比如近期出现部分跨境ETF遭遇较大规模赎回的情况。不过，大部分国债投资者风险偏好较低，债基赎回更多是出于规避阶段性调整风险的目的，资金实际流入股市的量可能并不大。

　　展望后市，凌晓慧认为，国债收益率的中长期趋势仍旧向下，但短期扰动可能增加，市场波动加大。短期看，财政部新闻发布会在加力规模方面留下了悬念，在悬念揭晓之前消息面的扰动不容忽视。如果后期公布的新债发行规模较大且发行周期较短，无疑将给债市带来供给压力，资金价格也可能出现波动。同时，在本次政策组合拳发力后，权益市场的观望资金有所增加，股市的不确定性也将通过股债“跷跷板”传导至债市。中长期看，权益市场的趋势性上行仍需要基本面的支撑，而基本面的回升向好则需要低利率环境，这一点从本次调整期间大量信用债取消发行也可见一斑。此外，预计支持性的货币政策将继续发力，后续降息仍可期待，国债收益率仍有向下的空间。

　　“本月底是增量财政政策细节明确的重要观察窗口，此前债市走势将趋于震荡，资金面转松情况下，收益率曲线斜率或小幅趋陡。”沈忱称，中期维度看，最终落地的政策规模存在超过此前市场主流预期的可能性，并给债市带来阶段性影响。不过，一方面，国内“产强需弱”格局下，改善低通胀环境并非一蹴而就，基本面也不支持债市走势彻底反转。另一方面，债务财政本身对利率成本较为敏感，近期央行与财政部联合工作组召开首次正式会议，后续央行国债买卖将逐步常态化，在经济基本面并未根本性好转的情况下，政策层面将压制收益率的反弹高度。

（文章来源：期货日报）