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日本正在上演史诗级“救市”。

日本当局“救市”的代价颇为惨重。日本财务省最新发布的数据显示，在过去一个月内，日本当局合计花费9.8万亿日元（约合人民币4500亿元）来支撑日元汇率。这一“救市”规模不仅超出市场预期的9.4万亿日元，还刷新了2011年创下的9.1万亿日元的月度最高纪录。

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这意味着，日本当局已经打响“货币战”。

此外，如此巨大的干预规模，反映了日元“保卫战”的难度正在升高。但从日元汇率的波动来看，这一轮“救市”的效果似乎不大，没能改变日元的贬值趋势。截至目前，美元兑日元汇率已升至157.29，正在逼近日本当局干预汇市的“底线”。

当前，日元的持续贬值或许是日本央行面临的最大难题之一。市场对日本央行加息的预期正在加强，其中，反映日本央行政策利率前景的2年期国债收益率一度突破0.4%，创出2009年6月以来的最高水平。目前，利率掉期市场显示，日本央行年内将进一步加息27个基点，7月加息的可能性达到约90%。

史诗级“救市”

最新公布的数据显示，日本当局在过去一个月内总共花费了创纪录的9.8万亿日元（约合人民币4500亿元）来支撑日元汇率，这一数目超过了2022年用于干预汇市的总金额。

当地时间5月31日，日本财务省在官网发布了4月26日至5月29日《外汇平衡操作的实施情况》，其中显示，其间操作的金额为“9.8万亿日元”，这一数字超过市场预期的9.4万亿日元，并刷新了2011年创下的9.1万亿日元的月度最高纪录。

从日元兑美元的汇率走势来看，日本当局的“救市”时点主要是从4月29日开始的四天内，当时美元兑日元汇率一度从160跌至151.86。

但在“救市”结束后，日元汇率持续回落，截至目前，美元兑日元汇率已升至157.29，正在逼近日本当局干预汇市的“底线”。

回顾历史，此次货币干预规模前所未有，已超过了2022年9月和10月的9.2万亿日元，当时日本财务省在2022年9月和10月期间先后三次投入资金以稳定汇率，具体日期和金额分别为9月22日的2.8万亿日元、10月21日的5.6万亿日元以及10月24日的7300亿日元。另外是2011年，日本当局在福岛核事故后，为了对抗因资金大量回流而导致的日元急剧升值，曾在一个月内进行了总计9.1万亿日元的货币干预。

分析人士称，日本创纪录的“救市”动作表明，日本政府打击日元空头的行动是坚决的。如此巨大的干预规模，仍没能扭转日元颓势，反映了日元“保卫战”的难度正在升高。

影响多大？

从日元汇率的波动来看，日本当局的这一轮史诗级“救市”效果似乎不大，并未能改变日元的贬值趋势。

日本第一生命经济研究所首席经济学家、日本央行前官员熊野英生表示，如果没有这些干预，日元可能会跌得更为惨烈，如此看来，接近10万亿日元的行动是有效的。截至4月底的数据显示，日本拥有1.14万亿美元的外汇储备，这表明，日本当局仍有充足“火力”来对付日元的空头。

日元汇率持续贬值的主要原因是，日本与美国之间的巨大利差。美联储将利率长时间内维持在5.25%—5.50%的高位，而日本的短期利率仅为0.1%。

这使得日元成为全球最受欢迎的套利交易货币，投资者利用低利率的日元去投资美国等其他国家的高收益资产，这不断加剧日元的贬值压力，市场预计日元将继续承压。

值得注意的是，5月中旬以来，越来越多华尔街对冲基金纷纷借入低息日元作为杠杆交易的主要资金来源。

有机构表示，在缺乏触发逆转的催化剂之际，美元走强和套利操作的主题可能会进一步延续，预计日元汇率还有进一步贬值空间。

野村国际外汇交易主管Antony Foster表示，当前市场仍对日元利差交易相当着迷，美日国债之间的巨大利差，持续吸引更多套利资本涌入这个市场。

分析人士指出，如果市场明确预期美国利率开始下降，或者日本央行更激进加息或削减购债，日元汇率才能扭转颓势。

日本央行的压力

当前，日元的持续贬值或许是日本央行政策制定者面对的最大难题之一。

日本央行在今年3月取消了负利率，越来越多的观点认为，为了抑制日元贬值导致的进口物价上涨，日本央行将进一步加息和减少国债购买。

市场的加息预期正在加强，直接推高了日本长期利率。其中，反映日本央行政策利率前景的2年期国债收益率一度突破0.4%，创出2009年6月以来的最高水平；5年期国债收益率也一度达到0.66%，创出约13年来的最高水平；作为长期利率指标的10年期国债收益率已经站上1.00%，现报1.054%。

目前，利率掉期市场显示，日本央行年内将进一步加息27个基点，今年7月加息的可能性已经达到约90%。

机构预测日本央行进一步减少国债购买和加息的观点也在增强。

其中，美银证券将日本央行的加息时间从原先预测的9月提前到了7月。美银证券经济学家Izumi Devalier表示“如果目前的日元贬值基调持续下去，不能忽视通胀率上升的风险”。

摩根士丹利MUFG证券的日本首席经济学家山口毅表示，预计日本国内消费将在2024年下半年、2025年之后出现反弹，预测7月份迎来加息。

巴克莱证券的首席经济学家马场直彦也预测称，日本央行将在7月份加息，包括中小企业在内，加薪趋势将向前迈进一步。

高盛在日前发布的报告中预测称，日本央行加息周期将持续很长时间，直到2027年政策利率达到1.25%～1.5%，长期利率到2026年底将达到2%。

校对：王锦程