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证券之星 刘凤茹

作为中药行业的老字号代表，同仁堂(600085.SH)正经历管理团队与经营业绩的双重考验。过去一年，公司高层密集调整，从总经理到董事长、副总经理，多个核心岗位相继换人。一定程度上，折射出业绩承压下提振经营的需求。

证券之星注意到，同仁堂2025年营收与净利润双双下滑，第四季度更是出现近十年来首次单季亏损。核心支柱产品——心脑血管类中成药收入大跌逾两成，库存激增，而品牌使用费的急剧攀升进一步挤压利润空间。在行业监管趋严、市场需求放缓的大背景下，同仁堂能否通过管理重构与产品结构调整走出困境，成为市场关注的焦点。

核心高管密集更替，管理团队持续调整

近日，同仁堂发布高管人事调整公告，公司副总经理王田因工作调整于2026年4月7日离任，该事项已在公司第十届董事会第二十次会议审议通过。

王田在同仁堂任职多年，历任北京同仁堂制药厂质量科副科长，北京同仁堂股份有限公司制药厂生产科代理科长，北京同仁堂股份有限公司生产制造部副部长、部长，北京同仁堂股份有限公司制药厂北分厂副厂长、厂长、党总支书记(兼)，北京同仁堂股份有限公司制药厂南分厂厂长，北京同仁堂股份有限公司总经理助理兼同仁堂制药厂大兴分厂厂长，北京同仁堂股份有限公司副总经理兼同仁堂制药厂大兴分厂厂长。其副总经理任期原定于2027年6 月13日届满，2025年薪酬为94.12万元；离任后，王田仍在公司及控股子公司担任项目专员。

此次王田离任后，由杜菁接任副总经理一职。杜菁1981年出生，大学学历，执业药师、副研究员，曾任中国北京同仁堂(集团)有限责任公司科技质量部副部长、创新发展部副部长(主持工作)，北京同仁堂研究院副院长，北京市中药科学研究所有限公司副所长，现任北京中研同仁堂医药研发有限公司董事。

证券之星注意到，过去一年同仁堂已出现多次高层变动，管理团队进入密集调整周期：2025年6月4日，张朝华卸任总经理，由陈加富接任；温凯婷卸任总会计师及董事，杨利卸任董事，上述人员任期均至2027年6月届满；2025年7月8日，张春友辞去常务副总经理职务；同年8月11日，邸淑兵辞去同仁堂董事长、董事、董事会战略与投资委员会主任委员等职务，随后张朝华接任董事长。

在行业人士看来，频繁的人事变动背后，既是公司管理层新老交替、战略转型的正常调整，也折射出企业在业绩承压下，试图通过管理重构提振经营的迫切需求。

去年营利双降，Q4现十年首亏

同仁堂作为同仁堂集团旗下首家上市公司，1997年在上交所上市，主营中成药生产与销售，拥有包括中药材种植、中药材加工、中成药研发、中成药生产、医药物流配送、药品批发和零售在内的完整产业链条。公司常年生产的中成药超过400个品规，产品剂型丰富，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别。

作为中药行业的代表，同仁堂在2025年营利双降：全年实现营业收入约172.56亿元，同比下降7.21%；归属净利润同比下降22.07%至11.89亿元；扣非后净利润缩减至11.47亿元，降幅达22.57%。归属净利润、扣非后净利润降幅均超营收降幅。

拉长周期看，2021-2023年，同仁堂营收从146亿元增至178.6亿元，归属净利润从12.27亿元增至16.69亿元，保持稳步增长；2024年营收达186亿元历史高点，但归母净利润已下滑8.54%至15.26亿元，2025年归属净利润回落至五年前水平。

证券之星注意到，单季度表现更显疲软，2025年第四季度成为全年最大拖累：单季营收39.48亿元，同比下降约17%，为全年季度最大降幅；归母净利润仅1182万元，同比大幅下降93.29%；扣非后净利润亏损1539.82万元，为近十年来首次单季度亏损。

对于2025年业绩变动的原因，同仁堂在年报中解释称，营业收入下降主要由于市场需求放缓及行业竞争加剧等因素综合影响，报告期内销售减少所致。

同仁堂还表示，近年来中医药行业监管日趋严格，从中药材种植、中药饮片炮制、中成药生产到流通使用，都提出了越来越高的标准和要求，可能直接影响中药企业的研发成本、产品定价和市场准入，进而影响企业盈利能力和市场竞争力。

核心品类失速，心脑血管产品成业绩拖累

分行业看，同仁堂医药工业、医药商业两大主营收入均下滑，主营业务毛利率同比减少1.08 个百分点至42.69%；零售、批发两大销售渠道营收同步下滑，零售毛利率提升1.49个百分点，但批发毛利率下降2.18个百分点，未能扭转整体毛利下滑趋势。

证券之星注意到，医药工业为同仁堂第一大收入来源，细分为心脑血管、补益、清热、妇科及其他品类。其中，心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等；补益类代表品种包括六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列、归芍地黄系列、柏子养心系列等；清热类代表品种包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列、连翘败毒丸系列等；妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。

作为核心收入支柱，心脑血管类2025年实现收入40.93亿元，同比下降20.46%，跌幅超整体营收水平。该品类营业成本降幅低于营收降幅，毛利率微降0.07个百分点至49.24%，同时心脑血管类遭遇销量下滑、库存高企双重压力：全年销量1530.37万盒，同比下滑7.05%；库存量同比激增57.38%，成为拖累全年业绩的主要因素。

相比之下，补益类、清热类、妇科类产品保持增长，2025年分别实现营收23.6亿元、7.68亿元、5.37亿元，同比增长10.94%、4.74%、12.54%。尽管这些品类营收实现增长，但其体量仍难以抵消心脑血管类产品下滑带来的负面影响。

此外，品牌费用大幅攀升进一步压缩利润空间。“同仁堂”商标及字号归集团所有，上市公司及子公司需支付品牌使用费，2025年该项费用达3557.94万元，较2024年的896.23万元大幅增长近300%。

在管理团队调整、核心品类承压、成本费用上升多重因素交织下，同仁堂正处于转型与修复的关键阶段，后续能否通过战略优化、产品结构调整重回增长轨道，仍需持续观察。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)